不可阻擋之勢
數字的生產資料屬性被夯實，科技無意間開啟的社會迭代
根據國家互聯網中心的統計數據，2004年中國網民總數不足1億，但是截至2025年這一數字已經上升到11.2億。其中2006年到2015年這十年是網民增長速度最快的十年，也是數字經濟在人們尚未有所反應時，迅速重塑中國社會的十年。改變起始于用戶獲知信息的方式，深化于社會經濟生活的模式。
金融，作為鏈接各類型經濟主體的線索，也在這場變革中悄然改變。它的觸角也隨著科技浪潮對經濟整體的浸潤而開枝散葉，最終如毛細血管一樣，深深扎根于一個社會最本源的動力——人民。
科技助力金融服務下沉
由電子支付延伸而來的新金融服務生態
金融自誕生之初就追逐利益而來，所以無論面臨著何種市場干擾，業務的最終流向都會往利潤最多，資源最豐富的地方匯聚。所以在全球范圍內，金融服務呈現出來的表象結果，都是類金字塔性的二八格局。以優質企業為核心，逐步向利潤最薄，服務成本最高的普通居民延伸。其延伸的深顆粒度受當時社會的多方面因素影響，比如：國家發展方向，監管傾向性，歷史沿革，還有科技水平等。其中在2000年后的這一輪發展過程中，科技水平是變革作用最大的要素。
信貸成為居民生活日常
在金融科技的加速滲透下，中國居民桿桿率迅速攀升，信貸已成日常
上世紀80年代末，日本泡沫經濟崩潰導致日本消費者信心指數不足，即使金融機構貸款利率屢創新低，仍無法阻止居民提前還房貸潮的來臨。但不同于泡沫經濟破裂后房貸市場的萎靡，日本不含房消費金融市場卻得以持續發展，直到2006年，日本監管出臺并實施了《貸款業法》，對于利率上限及借款金額上限進行了嚴格限制，日本不含房消費金融市場也開始進入收縮期。
我國因疫情沖擊、經濟增速放緩等因素影響，近幾年同樣出現了消費者信心指數不足，個人住房貸款余額從22年底至24年底連續下降，但不含房的狹義消費信貸余額仍然保持持續增長，一定程度上對我國居民杠桿率進行了托舉。在這樣的市場環境下，可以說信貸已經成為了中國普通居民生活中的組成部分。
日常的背后是需求的固定
更多信貸用戶從超優貸款平臺遷移到次優貸款平臺
當信貸成為居民日常生活中的必要組成部分以后，信貸業務便在社會中有了慣性。尤其在科技滲透下，使很多原本得不到金融服務的人群，有了可以享受信貸服務的渠道。與常規金融體系服務的不同，這些平臺也與這些常規金融體系之外的客戶形成了強綁定的生態關系。所以，市場表象上呈現出的就是一輪又一輪新類型金融科技平臺的更迭，而這部分用戶的金融服務從未間斷。
疫情爆發以來，我國狹義消費信貸余額中，18%以上定價的次優貸款占比整體呈現上升趨勢，從2021年底占比11.3%增長到2024年底的12.6%。次優貸款占比的提升意味著更多的信貸用戶從超優貸款平臺遷移到了次優貸款平臺，而經濟的不穩定，給這些視野外的金融科技平臺提供了發展機遇，這些平臺的歷史作用也就在于此。
助貸使命：在特殊時期，穩定金融市場
助貸模式是監管穩定但不夠靈活+市場靈活但逐利性太強的融合
服務超優人群的銀行很難直接給更高風險的次優人群放款，助貸機構通過融擔公司穩定風險，完成了銀行與次優人群的對接。但是因疫情、經濟增速放緩等多重因素影響，更高風險的次優人群占比上升，這個歷史環境使得助貸模式對銀行的變得更加重要。但部分助貸機構逐利性太強，貼著36%的利率上限放款，對次優人群沒有進行精細化的風控定價，這給全社會積累了潛在的風險。
緩解這個問題，從根本上看需要經濟轉好，緩解次優人群的現金流；而短期需要監管建立良好的助貸市場篩選機制，將不合規的助貸平臺篩掉，留下合規且有能力對次優人群做精細化風控定價的助貸平臺。
中國狹義消費信貸規模及主體結構
信用卡余額在狹義消費貸中占比持續下降，互金助貸余額 2024 年回升
2019到2024年，中國狹義消費信貸余額持續攀升，從14.9萬億元增長至21.7萬億元。這一增長得益于政府出臺的系列消費刺激手段、疫情之后的居民消費需求逐步復蘇、金融機構憑借數字技術提升服務效率等多方面因素。從各類主體的貢獻份額看，銀行信用卡占比從51%一路跌至40%，流量見頂、息差收窄等因素使信用卡“額度+場景”雙優勢褪色，增量停滯、不良抬升，銀行被迫收縮，其傳統增長模式遭遇天花板。反觀互金助貸，經歷2021-2023年的嚴厲整頓后，2024年監管節奏邊際放松：助貸兜底條款松綁、地方試點恢復，平臺迅速重啟流量與資本杠桿，全年占比由15%跳回16%，規模凈增約4000億元，成為2024年消費貸增量第二大來源。
中國互金助貸規模及市場集中度
互金余額在2022年的負增長之后，連續3年穩步增長，頭部集中度突出
規模層面，2019至2024年間，互金助貸余額在2022年下滑約3000億，首次負增長，主因不在需求萎縮，而在于2021年7月各地金融監管窗口指導金融機構到22年中利率壓降至24%，導致助貸利率天花板驟降，平臺被迫壓降高息資產、收緊高風險客群，規模短暫縮水。隨著2023年監管口徑松動，疊加促消費文件放行，資產端重新放量，互金助貸余額才恢復兩連增，于2024年沖至3.5萬億元。市場集中度層面，2024 年互金助貸余額的CR5達到 76%，包含螞蟻、字節、京東、度小滿、美團5大互聯網頭部平臺。頭部平臺依托海量用戶基數、成熟的場景生態以及先進的技術能力，在流量獲取、風險定價、運營效率等方面構建起競爭壁壘，進而占據行業主導地位，也推動行業資源持續向頭部聚集，進一步強化了市場集中度格局。
網絡助貸行業產業鏈
助貸業務模式
市場上主流的業務模式有“增信合作”模式與“分潤合作”模式
當前助貸平臺開展業務的主流模式主要包括增信合作模式與分潤合作模式。其中，增信合作模式下，助貸平臺承接借款人貸款申請后，將預審通過的用戶推送至資金方，增信機構通過提供擔保保證等增信措施參與流程，助力資金方完成風控終審與放款環節，借款人后續向資金方履行還本付息義務；該模式在“現金貸”業務規范整頓后逐步取代 “保證金” 模式，可有效彌補資金方風控能力的不足，控制壞賬率，是合規發展導向下的典型模式，在“助貸 + 擔保”、“助貸 + 保險”等細分類型中，“助貸 + 擔保” 應用最為廣泛。分潤合作模式則是助貸機構從提供融資擔保、保證保險的重資產模式向輕資產模式轉型的體現，助貸機構主要為放貸機構開展獲客導流，并結合自身內外部數據分析能力提供輔助風控等服務，最終風控與放貸審核職責由放貸機構承擔，放貸機構與助貸機構事前協商進行利潤分配；此模式下，助貸機構可通過規模化經營增強業務穩定性，且能與放貸機構協同達成兼顧實現高利潤額與控制不良率的目標，但大型助貸機構若同時與多家放貸機構合作并輸出同類風控技術，可能形成風險疊加。
助貸平臺收入-成本構成
獲客能力、風控能力與資金獲取能力共同構成平臺核心競爭力
從助貸平臺的收入-成本構成可以分析其核心競爭力。助貸平臺的收入涵蓋利息收入、擔保收入、權益收入、罰息收入及其他收入。同一利率水平的不同平臺收入差距相對較小，差異更多聚焦于成本側。成本中的資金成本，體現平臺從金融機構等渠道籌措資金的成本高低，是資金獲取能力的直接反映；獲客成本關乎平臺觸達目標用戶的效率與成本控制，風控成本、催收成本、壞賬損失則源于平臺對風險的識別與管控水平，分別對應獲客能力和風控能力。這些成本項的表現，實則是平臺在資金整合、用戶運營、風險管控等核心環節能力的外在體現，能力越強的平臺，越能在成本端形成優勢。
核心能力：風控
差異化風險定價幫助平臺優化客群結構，塑造良好的品牌形象
助貸新規明確要求“商業銀行應當開展差異化的風險定價，推動貸款利率、增信服務費率與業務風險情況相匹配，不得籠統以合作協議約定的綜合融資成本區間上限進行定價”。從監管合規角度而言，這是必須踐行的要求。從市場運營邏輯分析，用戶群體的信用水平呈區間分布，若采用統一利率，對于風險水平低于該利率對應風險的優質用戶而言，利率明顯高于自身風險應匹配的合理水平，一旦市場上有實施差異化定價的平臺可供選擇，這些優質用戶大概率會流失。長此以往，平臺優質客群持續流失，最終只剩高風險客群，用戶群體逐漸劣質化。而差異化風險定價既能為低風險優質用戶匹配與之適配的低利率，又能通過高風險用戶對應的合理高利率覆蓋風險，同時憑借這種精準合理的定價機制塑造專業負責的品牌形象，最終推動平臺客群結構不斷優化。
24%以上資金供給減少，資金成本上升，平臺需提升議價能力
監管對銀行助貸的合規口徑逐級收束，36%以上高息資產被整體擠出，24%~36%區間的可配資金亦隨之收斂，而小微與次級客群對該定價的融資需求依舊剛性，供需錯配令資金獲取難度增大，資金成本上升；24%以內區間雖因銀行、消金、信托資金大量涌入、供給增速高于需求，帶動成本下行，但慣做高息業務的平臺既缺優質客群又缺精細風控，想在這一區間盈利依舊不易。
利率上限顯性壓縮后，銀行、消金、信托等主流機構同步重新校準收益與風險閾值，收緊授信窗口，并對平臺的資本實力、風險兜底能力及持續經營記錄提出更高要求，進一步擠壓缺乏牌照與增信工具的中小玩家。在此背景下，若平臺仍想在 24%-36% 利率區間持續開展業務，就需要從合規資質獲取、運營效率提升、市場信任構建這幾個維度發力，憑借更扎實的風險管控能力、更優質的資產質量，以及更負責任的品牌形象，去爭取與資金方議價時的主動權，進而在接下來的行業洗牌中搶占先機。
核心能力：獲客
獲客能力是成本、質量與量級的平衡，品牌建設是長期競爭力
助貸平臺獲客能力的本質是獲客成本、獲客質量與獲客量級之間的平衡。單客成本低，有可能帶來高風險、低黏性的次客群；過度追求質量，又可能因單客成本過高而使財務模型利潤過薄；而盲目沖量，則可能在邊際收益遞減的拐點后把利潤吞噬殆盡。因此，平臺必須先把客群畫像、風控能力與資金價格算清，再選擇適合自身平臺的獲客渠道，并配置渠道結構。目前市場上主流的獲客方式有五種，綜合各渠道成本與客群質量，其性價比由高到低為：自有生態導流>APP自然流量>API導流>信息流>短信，形成“得流量者得天下”獲客市場，提示中小平臺在缺乏自有場景與品牌積淀的背景下，只能以更高價格競購次級流量，并通過差異化風控在高利率區間覆蓋高風險，方能維持放貸規模與利差。
核心能力：獲客
獲客能力是成本、質量與量級的平衡，品牌建設是長期競爭力
助貸平臺獲客能力的本質是獲客成本、獲客質量與獲客量級之間的平衡。單客成本低，有可能帶來高風險、低黏性的次客群；過度追求質量，又可能因單客成本過高而使財務模型利潤過薄；而盲目沖量，則可能在邊際收益遞減的拐點后把利潤吞噬殆盡。因此，平臺必須先把客群畫像、風控能力與資金價格算清，再選擇適合自身平臺的獲客渠道，并配置渠道結構。目前市場上主流的獲客方式有五種，綜合各渠道成本與客群質量，其性價比由高到低為：自有生態導流>APP自然流量>API導流>信息流>短信，形成“得流量者得天下”獲客市場，提示中小平臺在缺乏自有場景與品牌積淀的背景下，只能以更高價格競購次級流量，并通過差異化風控在高利率區間覆蓋高風險，方能維持放貸規模與利差。
監管政策目標是逐步演進的
助貸業務監管常態化，集中在自主風控、持牌經營、出資比例管控等
助貸業務監管逐漸常態化，核心方向集中在多方面。一是推動銀行強化自主風控能力，減少對合作機構的過度依賴，同時加強對合作機構的資質審查與持續管理；二是加強持牌經營的要求，征信等涉及金融信息的關鍵環節，必須通過具備合法資質的持牌機構開展；三是規范業務定價機制，對成本費用核算、經營效益管理等進行明確，避免不合理收費；此外，還從風險防控與消費者權益保護角度，對出資比例、跨區經營等進行嚴格約束，同時規范業務全流程的數據流轉、資金用途等，以此引導助貸行業合規、健康發展，筑牢風險防線并保護消費者合法權益。
助貸新規解讀
新規強調合作機構管理、規范定價、消費者保護等要求
金融監管總局在2025年4月發布《關于加強商業銀行互聯網助貸業務管理提升金融服務質效的通知》（簡稱助貸新規），突出總行集中管理、白名單機制與綜合成本披露等核心要求，不僅強化銀行主體責任、遏制合作標準層層衰減，也明確限制平臺收費結構與業務規模，推動行業從拼規模轉向風控與服務質量的重視。對消費者而言，信息披露與行為規范得到進一步增強，有助于解決以往融資成本不透明、催收不規范等問題。整體上，新規意圖在防范金融風險、保護消費者權益與促進良性創新之間尋求平衡，預計推動助貸行業進一步向合規化、透明化和集約化方向發展。
助貸新規對24%以上業務收益的影響
24%以上業務利潤率預計下降3%~6%，腰尾部助貸平臺面臨虧損
新規對24%以上助貸業務的費率、成本都產生較大的影響。從費率層面，新規要求銀行必須把雙融擔、咨詢費一并折進IRR，綜合融資成本封頂后，助貸平臺雖然在探索合規的“24%+”路徑，但考慮到權益成本、退費率等因素，綜合費率仍然難以達到以往35.9%的水平，預計下降1%左右。從成本層面，新規導致許多資金方收縮24%以上的資金規模，導致資金成本上升，預計上升1%~2%；進而由于資金端的收緊，24%以上助貸放款規模隨之下降，市場上占比不小的多頭共債用戶資金鏈斷裂，從而導致各平臺入催率提升，加之催收線路的緊缺，導致催收成本與壞賬損失提升，預計合計提升1%~3%。綜合新規對24%以上業務費率與成本率的影響，新規后的24%以上業務利潤將降至-3%~0%。面對利潤率的下降，擁有穩定資金通道、強大的風控能力、海量客戶積累及良好市場口碑的助貸企業優勢凸顯，而腰尾部平臺或面臨虧損，被迫退出市場。
助貸新規對24%以上業務規模的影響
新規遏制24%以上規模快速增長的勢頭
2024年24%以上業務規模為7645億，其中頭部平臺余額為3533億，腰尾部平臺余額為4112億。新規出臺之前我們結合市場趨勢、各家放款情況與業務目標，預計2025年底24%以上業務余額規模達到10254億，其中頭部平臺余額為4266億，腰尾部平臺余額為5988億。新規出臺之后，綜合分析行業動態與新規對行業的影響，我們預計2025年底24%以上業務規模將在8306億左右，相較新規之前降低19%；其中頭部平臺余額為3975億，相較新規之前降低6.8%；腰尾部平臺余額為4331億，相較新規之前降低27.7%。從24%以上業務同比增速層面，新規導致整體業務增速從34.1%將至8.6%，頭部平臺增速從20.7%將至12.5%，腰尾部平臺增速從45.6%將至5.3%。頭部平臺余額缺口主因為監管不確定性與貸后處置成本抬升，資金端雖充裕卻主動壓縮高風險敞口；腰尾部平臺核心瓶頸是資金渠道收窄、流動性緩沖不足，次要壓力來自政策不確定性與催收合規成本上行。
如果一刀切帶來的更悲觀預期，目前看25Q4幾乎必然負增長
截至本報告撰寫完成時，行業內很多腰部以上的平臺已經完全停止了24%以上的業務，這使得未來24%以上的業務的不確定性增大。新規落地后包括監管在內的各方都需要評估影響，總原則依舊是特殊時期金融市場的穩定。原則上一共幾千億余額的助貸，對于21萬億余額的個貸體系不會造成啥崩盤式后果，但是會對24%以上的需求方與供給方造成巨大沖擊：
對于資金方來說最大的風險時壞賬驟升。主要做24%以上資金通道的民營銀行和尾部消金可能承受虧損。目前業內的擔保額度時20-30%，所以如果壞賬高于擔保額，那么作為資金方的銀行固收本金可能無法收回。鑒于這部分資金方大多是規模較小的銀行或者消費金融公司，最惡劣的情況下可能導致這些金融機構倒閉。
對于助貸平臺來說最差的結果時歇業關閉。風控水平無法有效控制的話，會導致大部分中尾部平臺直接關閉。
對于需求方來說也將面臨嚴酷的資金環境。預計會有幾千用戶現金流中斷，集中出現逾期，進入貸后催收環節。部分用戶轉入地下錢莊。
第一極大促進24%以下的業務，第二多樣化的金融服務
就目前已知信息來看，新規落地后24%以下的業務規模會得到促進。原因是24%以下的市場會有更多的助貸機構涉獵，也會有更多的資金方擠入。客戶來源大概率會是原來24-36%區間風險還算低的那部分用戶。換言之，增量來自于市場間的轉移，24%以上的業務余額在轉移后有可能再降。
在比較典型的腰部平臺可能有最高15%的業務量可以以非常極限的方式接入不低于23.5%的年化利率信貸。頭部平臺最多可能有25%的量可以轉移。除此之外，還可能去微信、抖音投流獲取24%以內的好客戶，這鐘做法不但成本較高，還非常考驗平臺的營銷獲客水平。
