40億歐元！
全球奢侈品行業超級收購
歐萊雅（L’Oréal）出手了！
最近，全球美妝行業迎來了過去十年來最具影響力的一筆交易。歐萊雅（L’Oréal）宣布將以 約 40 億歐元 的價格收購開云集團（Kering）旗下美妝業務，并獲得包括 Gucci、Bottega Veneta、Balenciaga 在內的多個奢侈品牌 未來 50 年的全球香氛與彩妝開發權。
開云此次出售的可不是某一兩個品牌，而是整個美妝部門資產的“打包出售”——這背后包含著比表面更龐大、更長線的商業價值。除了最引人矚目的奢侈香氛 Creed，開云還將旗下多個明星奢侈品牌未來 50 年的美妝開發權一次性授權給歐萊雅。
VOYAGE在之前的文章也提到過，Kering現在屬于是典型的“豪門跌落期”——曾經憑借 Gucci 一家獨大、估值高得驚人，但過去幾年，在同行的猛烈競爭下，它的氣場、聲量與增長速度都開始顯得力不從心。
未來十年 奢侈品并購潮開始
這筆 40 億歐元的交易表面上看是兩家巨頭的商業往來，但奢侈品行業內部可以說壓力巨大——行業增速放緩，資源變得有限。開云這次選擇出售美妝部門也證實非核心業務要么剝離，要么授權，要么趕緊找到一個像歐萊雅這樣的“專業買家”托底。
對歐萊雅 × 開云這樣的 40 億歐元交易而言，頂級投行在其中的作用不言而喻——
估值與建模：Creed 屬于高端奢侈香氛，估值方式與普通消費品完全不同，投行需構建長期現金；
設計交易結構：如何切割 Creed、如何處理品牌 IP、如何對授權業務定價——這也是最考驗投行的地方；
盡調（Due Diligence）：香氛供應鏈、配方 IP、授權條款、監管風險都是關鍵檢查點；
跨境法規審查：歐盟、中國、美國三地的審批是必須通過的大關；
談判與價格區間制定：40 億歐元最終價格，是投行在多輪談判后形成的區間結果；
融資與稅務結構設計：跨國資產轉移稅務極其復雜，必須由專業團隊優化結構。
能拿到這類跨國M&A的機構，往往也是全球最頂尖的投行——而想要獲得dream offer往往需要持續的系統提升與能力積累。
而不論是跨境 M&A、IPO，還是任何高復雜度的資本市場交易的第一步便是能否掌握專業估值方法。只有真正理解一家企業值多少錢、為什么值這個價才能進行后續的談判。
投行Banker口中的金融估值
到底是什么？
估值，是金融的核心理論。簡單說，其本質就是通過搭建各種模型對某家公司的價值進行估計，是對上市或非上市公司本身內在價值的評估，是投融資和交易的前提。
金融估值的技術廣泛運用于投資的各個領域，包括股權融資、新股發行、收購合并、公司重組、出售資產等業務。最早其實是在M&A上，一個并購的團隊往往只有十人左右，甚至更少，所以估值這項工作，只由1-2個人完成，并且是分配給剛入行的新人來做的。
投行 Banker 的日常，本質上就是通過建模把復雜的商業問題量化——拆解商業邏輯、預測未來現金流、評估風險收益，再用一套嚴謹的 Financial Models 估算一家公司的真實價值。因此，無論你是 Summer Intern 還是 Analyst，80% 的核心工作都繞不開——搭模型、跑估值、產出分析結論。
因此，在投行面試的過程中，估值這項技術是考察面試者的最重要題目，沒有之一——從DCF、Comparable Companies 到并購模型、LBO 模型，都是面試上繞不過的“硬核技能”。
作為投行面試中的必考題，估值的方法細講起來也有很多。不過粗略地劃分，可以分成“相對估值法”和“絕對估值法”。
01相對估值法
相對估值法的重點在于相對二字，也就是說這個方法中起到決定性作用的是你如何選擇參照物。
模型下有兩種常用方式，第一種叫做可比公司分析（comparable companies analysis），另一種叫做先例交易分析（Precedent transaction analysis）。
想了解可比公司分析，不妨舉一例：在“市場沒有扭曲”的前提下，你想知道一家賣蘋果的公司市值，但是沒有相關的數據，你怎么辦？
這個時候你需要找到一個可以進行類比的公司，已知市值的賣香蕉的公司就可以做參考。然后找到蘋果公司和香蕉公司同種類型的數據去做比，可以得出一個系數，再用這個系數乘以香蕉公司的市值你就可以得到蘋果公司的市值了。
你可以找的數據很多。最常見的就是用兩個公司的盈利情況去做比。這種方式的合理性在于：市值/盈利所得到的市盈率（PE），在相同或者相似的行業中總是固定的，因為大的環境一定，相同產業的公司市盈率一般都會相似。
當然除了PE外，還有很多可以供你選擇：比如市值/凈資產得到市凈率PB，市值/銷售額，得出市銷率PS；市值與經營現金流凈額之比，得出市現率PC等等。
一般情況下，可比公司分析法適用于即將上市的公司。可比公司分析法可以讓你了解到，同行業的其他上市公司的變化軌跡，從而預測出即將上市的公司會有一個什么樣的發展軌跡，以及在某一個時間是否可以達到相應的溢價。
它的優點就是可以反映市場的增長預期和風險預期。它的缺點也很明顯，這種方式在“市場扭曲”的情況中就不適用了，比如大熊市或者大牛市，那么之前的情況和現在的差異太大，你得到的結果就不具備參考價值了。
除了可比公司分析外，還有一種方式是先例交易分析法。看方法的名字就可以知道，可比公司分析法是拿公司作為參照物，先例交易分析法則是用曾經發生過的一些例子來參考。
在可比公司法中，你可以用香蕉公司去類比蘋果公司，在先例交易分析法中你可以選擇的就是相關的行業了，比如你可以選擇賣榨汁機的公司，因為蘋果和榨汁機在行業間存在緊密的聯系，那么他的變化趨勢很有可能和你是相關的，這個時候他的變化就可以為你提供參考價值了。
但是先例分析存在一個非常明顯的缺點，就是他的估值結果總是虛高的。我們想這樣一個情況，先例交易的成功往往都是成功案例，而我們現在的交易并沒有發生，那么我們的預期會比實際情況更好，所以我們的估值總會偏高。
02絕對估值法
絕對估值法中常見的分析方式有兩種，一種是現金流折現分析（DCF），另一種是杠桿收購分析（LBO）。
絕對估值法的情況比較復雜，這個方法中需要搭建模型，還需要很多的細節數據進行支持，比如公司的產品線，產品檔次，產品所處的地區等等都是影響因素，只有盡可能的把影響因素考慮在內，才可以得出比較準確的數據。
說起來簡單，操作起來可不簡單。DCF和LBO的展開是一個很復雜的過程，我們需要深入地研究，才能夠對于這些估值方法了然于心。
DCF是投行人氣最高的model，也叫現金流折現模型。常用它來確定企業的估值，結論被用于股票投資/IPO/收購/重組等，自然成為投行使用率/考核率最高的模型之一。Morgan Stanley官網上一句直白的“everything is a DCF model！”更是應證了這一點。
DCF模型的公式非常繁多，很多面試官都愛問“Walk me through the DCF”，每年都會難倒一大片學生。
與DCF不同，LBO模型不需要計算WACC等，其更重視內部收益率，并根據風險和機會來權衡回報，預測精準。換句話來說，它能夠準確反映資本結構的變化，通常用在讓人腎上腺素飛升的big deal上。
很多私募股權公司都用它評估收購項目，作為買方公司做估值的主要方法，因此也常常在頭部投行面試中考到相關知識點，例如金融圈仰視鏈頂端的PE公司，KKR、貝恩資本或TPG等，面試時涉及模型的問題基本也只考LBO。盡管難度高一些，但答好了一定是凸顯個人水平的加分項。
不論是投行還是買方，估值是金融機構永遠繞不開的一個話題。當別人看到了科技行業的精彩，金融人則看到了行業背后的價值。而估值的各種方法，相當于借給了我們“第三只眼”，去重新審視我們面前這個世界。
