資本退潮，高估值失靈。
定焦One（dingjiaoone）原創
作者 | 李夢冉
編輯 | 魏佳
遇見小面上市的消息，讓連鎖面館這個沉寂許久的賽道再度迎來市場關注。
12月5日，遇見小面在港交所掛牌上市，成為“中式面館第一股”。不過，近70倍的市盈率顯然超出了市場對一碗小面的想象空間，其開盤即破發，較發行價跌去近29%。截至發稿報5港元/股，下跌幅度仍維持在這一水平。
資本市場的冷淡，與早年的火熱形成鮮明對比。以馬記永、張拉拉、陳香貴、遇見小面、五爺拌面、和府撈面等為代表的六大連鎖面館新貴，曾被資本熱捧，在2021年迎來一波融資熱潮。但隨后行業增長放緩、盈利承壓，資本熱情迅速退潮。在這樣的背景下，遇見小面的上市既是自身的節點，也承載著行業的期待。它會成為連鎖面館復蘇的信號，還是進一步戳破行業高估值的幻象？
從數據來看，這條賽道仍然具備潛力。弗若斯特沙利文數據顯示，中國中式面館市場到2029年總商品交易額將達到5100億元，2025年至2029年的年復合增長率為10.9%；另據紅餐大數據顯示，截至2025年5月，全國面館門店數超過66萬家，規模幾乎與競爭白熱化的新式茶飲賽道相當。
但行業基本面與資本態度正出現分化，遇見小面的上市破發將一個關鍵問題擺上臺前：當資本不再愿意“提前下注”，中式面館賽道還能不能講出新的增長故事？
起伏五年，
中式面館玩家怎么樣了？
資本對吃面的熱情，太過短暫。
2021年7月，著名投資人朱嘯虎在一檔節目中表示，中國的麥當勞、肯德基，就是蘭州拉面。也是在這一年，以和府撈面、遇見小面為代表的中式面館迎來高光時刻。
據不完全統計，2021年全年，中式面食品牌融資事件達24起，15個核心品牌成為資本追逐的標的。陳香貴、張拉拉、遇見小面、五爺拌面、和府撈面等名字頻繁出現在融資公告中，這六大面館新貴一年融資超40億元，單店估值一度突破千萬元。
數據來源 / 窄門餐眼、遇見小面招股書
截至12月8日
然而，潮水的轉向遠比想象中更快。到了2023年，一些頭部品牌陷入發展瓶頸。
曾獲3億元融資、以加盟模式快速擴張的五爺拌面，被曝一年內關店超600家。
另一家品牌陳香貴，也被傳出“30元一碗的網紅面賣不動了”“大批門店閉店”的消息。盡管品牌隨后發函否認，但從數據來看，2021年，陳香貴曾砸下超2億元重金押注拓店，而其CEO姜軍在2023年底透露的門店總數為255家，較2022年8月的237家僅增長18家，與早年的擴張速度相比，增速已然大幅放緩。
更直觀的信號來自資本端。梳理六大面館新貴的融資歷程不難發現，它們最近一次傳出融資消息，還停留在2022年底。此后近三年時間里，這條賽道再無重磅融資動態，資本對吃面的興趣似乎已消耗殆盡。
從遇見小面2025年11月提交的招股書信息中，我們可以大致還原出如今中式面館行業的真實格局。
按照商品交易額計算，2024年排名前五的分別是：和府撈面＞李先生加州牛肉面＞老碗會＞遇見小面＞馬記永。 但由于李先生加州牛肉面、老碗會深耕傳統面食賽道，與其他幾家定位差異明顯，因此市場更習慣將和府撈面與遇見小面視為新中式面館的直接競品，和府撈面在中式面館中，商品交易總額和市場份額位居第一。
門店端，據窄門餐眼數據與遇見小面招股書披露信息，截至目前，五爺拌面以670家門店處于領跑位置，和府撈面577家門店緊隨其后，而率先上市的遇見小面門店數為465家，三家頭部品牌中，五爺拌面在門店規模上暫時占據優勢。
綜合以上信息整體來看，行業可以劃為三個梯隊：
第一梯隊以和府撈面（高端定位，577家門店，份額領先）、遇見小面（中高端，465家門店，率先上市）、五爺拌面（下沉市場，670家門店，規模領跑）為核心，分別占據不同價格帶與市場區域；
第二梯隊則是馬記永、張拉拉、陳香貴等聚焦單一品類（如蘭州牛肉面）的品牌，雖曾借資本東風擴張，如今卻因同質化、競爭大陷入收縮，門店增速大幅放緩；
區域型中小品牌與個體自營店則構成第三梯隊，憑借地域風味優勢在局部市場生存，但缺乏全國擴張能力。
整體而言，中式面館行業已告別2021年的資本狂歡，沉寂已久的行業被遇見小面上市的消息喚醒，但首日大跌的股價又讓這個行業陷入新一輪質疑。
中式面館，
一門微利的苦生意
我們以營收規模第一的和府撈面、門店數量領先的五爺拌面、率先上市的遇見小面這三家代表性品牌為參考，來看看中式面館到底是一門怎樣的生意。
首先看盈利能力。
以遇見小面為例，據其招股書披露，2022年虧損3597萬元，2023年、2024年凈利潤分別為4591萬元、6070萬元。雖然盈利能力提升，但單均利潤微薄。以2024年為例，這一年遇見小面平均單店利潤為16.9萬，訂單總數4209萬，簡單換算可知，平均每筆訂單大約賺取1.4元，暴露出這是門“苦生意”。
定位中高端、主打“書房里的面館”場景的和府撈面盈利之路也不算順利。早在2022年，它就傳出上市計劃，卻始終未能邁出關鍵一步。財務數據顯示，2020-2022年，和府撈面營收從11.07億元增長至17.32億元，又回落至14.56億元，營收波動的同時，凈虧損持續擴大，三年分別虧損2.06億元、2.11億元、2.99億元。
其次，擴張走規模的路子也并不是解法。
不同于高端定位，五爺拌面主打下沉市場，雖然目前在門店數量上領跑，但對比自身來看，收縮最為嚴重。在2023年，五爺拌面總門店一度突破1500家，成為國內首個門店數量過千的中式連鎖面館品牌，但這種“低門檻、快復制”的擴張模式，很快暴露出后勁不足。窄門餐眼數據顯示，如今五爺拌面門店數不到七百家。
圖源 / 五爺拌面官方微博
開店的速度甚至比不上閉店的速度，這也是陳香貴、馬記永、張拉拉等同樣面臨的難題。
此外，這批品牌還存在一個共性問題，“中高端”的定價與消費者的感知存在偏差。
大部分新中式面館人均消費額在30元左右，但多數采用中央廚房模式，例如由中央廚房制作面團或統一實現湯底、澆頭的標準化生產。有消費者稱，“來面館吃的是‘現煮現做’的煙火氣，現在一半澆頭是預制的，加熱一下就端上來，30多塊錢一碗覺得不值。”
零售電商行業專家、百聯咨詢創始人莊帥對「定焦One」表示，新中式、高端化曾是資本助推下的增長故事，但成本與定價之間的問題始終未解決。“當前行業最核心的困局就是，當消費者對價格變得敏感，高成本、高定價模式難以為繼，同時面臨嚴重的同質化競爭與資本退潮”。
新消費天使投資人、海豚社創始人李成東也有此看法。他以和府撈面為例分析：“幾年前消費升級時，高端面館還有市場空間，但這幾年賣得太貴就沒人買了。”
在他看來，當前餐飲環境對高價連鎖面館尤為不利：一方面整體需求下滑，高價早餐、正餐類面食品牌最先受到沖擊；另一方面外賣帶來的影響加劇，面食以堂食為主，堂食客流不足、外賣沒利潤，單店模型很難跑通。
如今，遇見小面作為“中式面館第一股”的表現，再次印證這一賽道的資本想象力被壓縮。
上市前，遇見小面招股價5.64-7.04港元，對應市值40-50億元，根據2024年凈利潤計算，市盈率在70倍左右。
李成東認為，遇見小面近70倍的市盈率本身就脫離行業常識：“一般餐飲企業的市盈率在10-25倍，海底撈這樣的頭部企業也才十幾倍左右，70倍太高，市場肯定不認可。”
從行業層面來看，遇見小面上市破發帶來的影響，或許超過了“中式面館第一股”誕生本身。莊帥認為，“它為整個賽道敲響了警鐘，表明資本市場對‘缺乏盈利想象力的單一品類’和‘以價換量的增長模式’已經持懷疑態度。接下來其他想上市的面館品牌，會面臨更大的融資壓力”。
降價、加盟，
是救命稻草嗎？
面對增長困局，這些面館品牌并非坐以待斃，也做出過一些新嘗試，最常見的動作包括兩方面：降價試圖換取客流回升、開放加盟以緩解盈利壓力。
和府撈面、遇見小面都曾嘗試降價，但效果不一。
去年6月，和府撈面發文稱，其通過集采優勢，成功下調價格，這并非和府撈面第一次降價，2023年12月和府撈面主流產品整體調低了20%到30%。降價帶來了一定效果，2023年上半年扭虧為盈，2024年全年營收達到25億元并實現盈利。
遇見小面的策略則收效有限。招股書顯示，其訂單平均消費額從2022年的36.2元（直營）、36.0元（特許經營），連續下滑至2024年的32.1元（直營）、31.8元（特許經營），2025年上半年進一步降至31.8元（直營）、30.9元（特許經營），但翻座率不升反降，受疫情后消費反彈因素影響，雖然2024年翻座率較2022年微增，但較2023年反彈高點下滑，且在價格持續下降情況下，2025年上半年翻臺率加速下滑。
在擴大規模上，加盟成為眾多品牌的選擇，例如曾堅守十年不加盟的和府撈面，在2023年提出通過開放聯營。
從直營到加盟，核心優勢在于能以更低成本快速搶占市場、擴大品牌覆蓋。遇見小面同時布局直營與加盟，從它的招股書中能看出這兩種模式帶來的利潤差異：
圖源 / 遇見小面微博
2024年其直營店營收達10億元，占總營收約87%，是品牌收入的核心支柱。但高昂的運營成本幾乎吞噬了絕大部分直營收益：僅食材（原材料及耗材）、人工（員工薪酬）、房租（使用權資產折舊）三項核心支出，就占據了直營店超七成的收入，盈利空間被嚴重擠壓。
而加盟模式的成本結構更為輕盈，無需承擔門店租金，直接人力成本僅集中于督導團隊，核心支出僅為貨品及銷售相關成本，疊加較低的特許使用費成本，降低了品牌的直接運營壓力。2022-2024年，遇見小面加盟收入復合增長率達66.2%，收入占比穩定在13%左右；2024年更是攀升至1.5億元。
不過，加盟也并非“萬能解藥”。
李成東認為，如果單店模型本身就不好，用戶不夠、盈利困難，就算開放加盟也沒用，加盟商入局也會很快閉店。
一位主營蹺腳牛肉面的連鎖面館加盟商向「定焦One」表示，他的門店人均消費約20元，僅前期開店成本就需40萬元，食材必須從品牌總部統一采購，外地發貨產生的高額運費需自行承擔。除此之外，還需按門店營業額的2%向總部繳納管理費，這筆費用會直接扣除后，剩余營收才能到賬，最終利潤微薄。
另一位連鎖酸辣粉加盟商對「定焦One」算了一筆賬：加盟費2.98萬元，店鋪租金5萬元，在不含管理費的情況下，裝修、設備、桌椅、空調等前期投入達3萬元，首批食材材料成本高達8萬元，落地成本合計20萬元。然而高投入并未換來高回報，門店人均消費20-25元，日均流水僅300元，即便在生意最好時，單日流水也不過1000元。最終，這家店還是走向了倒閉。
談及背后原因，商家稱，一方面是加盟品牌的受眾群體本就狹窄，難以支撐穩定客流；另一方面，品牌方的“強管控”進一步壓縮盈利空間。經歷這場失敗加盟后，該商家感慨：“未來不會再加盟粉面店，考慮開自營店。”
莊帥認為，降價、加盟這兩種方式確實能起到短期自救作用，但長期來看，“‘降價換量’要靠供應鏈管控壓低成本，否則會壓縮利潤；‘開放加盟’則需要強大的運營能力，否則很容易出現品控問題。如果沒有這些核心能力支撐，這兩種手段都只是權宜之計。”
當整個中式面館賽道趨于平靜，遇見小面的上市不只是自身的節點，也代表著行業的新階段。多位受訪者均認為，中式面館已告別“講故事”的階段，回歸到“盈利可持續”的生意本質上，打造健康的單店模型、提升供應鏈能力、平衡成本與定價，才是關鍵。
