幾經周折，宣亞國際與映客之間這場高調的“蛇吞象”收購案最終流產。

宣亞國際于2017年12月15日晚間發布《關于終止重大資產重組事項暨公司股票復牌的公告》，公告稱，“由于公司未按約定在2017年12月15日之前，發出召開審議本次交易相關議案的股東大會通知，綜合考慮本次交易的推進實施情況后，各方一致同意終止本次重組事項”。

至此，飽受質疑的宣亞國際收購映客事件宣告流產。

而此前，在2017年5月，宣亞國際宣布收購映客不低于50%的股權，一度成為業界視線焦點。2017年9月初，宣亞國際公布交易案細節，宣布擬以28.9億元收購映客直播運營公司蜜萊塢48.2478%的股權，在交易完成后，宣亞國際將會成為蜜萊塢控股股東。

根據約定，除非經各方協商一致繼續履行本協議，若截至2017年12月15日，公司尚未發出召開審議本次交易相關議案的股東大會的通知，《現金購買資產協議》自動終止。

目前，上市公司尚未發出召開審議本次交易相關議案的股東大會通知，因此，經各方協商一致同意終止重大資產重組。

飽受質疑的收購方案

這一收購案從提出之初就曾備受爭議。

2017年2月5日在創業板掛牌的宣亞國際，僅上市交易不到兩個月，就于4月11日停牌，籌劃重大事項，隨后轉入重大資產重組。宣布擬以28.9億元收購映客直播運營公司蜜萊塢48.2478%的股權。

2017年10月，宣亞國際和映客創始團隊簽署了補充協議，約定如果宣亞國際未在2017年11月10日前召開股東大會，則交易協議自動終止，雙方不承擔任何形式的違約責任。

至11月，宣亞國際仍未能召開股東大會審議交易信息，最終約定的召開股東大會日期又延遲至了12月15日，最終市場等來的消息為終止交易。

不過，這并未讓市場太過意外。因為宣亞國際之前公布的收購迎客的方案，就已經飽受質疑。

首先，宣亞國際的賬面現金只有3.3億，是用向股東借款的方式，才以28.95億收購估值70億的映客約48%股權。

其中，約21億元借款來自映客的原股東，宣亞國際僅需付7.39億。

業界將其解讀為“蛇吞象”、“左手倒右手”的資本游戲，而這也引發監管層面的注意。

9月6日，宣亞國際收到深交所下發的問詢函，要求進行進一步披露交易方案、映客直播的估值合理性及業務情況、交易風險等內容，但截至交易終止，宣亞國際都未能回復這封問詢函。

其次，宣亞國際是打算以現金28.9億元購入映客股權，但宣亞國際每年的凈利潤僅在千萬元規模。收購資金的來源是個問題。宣亞國際選擇的方式是借款。

根據公告，宣亞國際收購款來源于四個股東擬提供的3年期和15年期長期借款，這四個股東分別為宣亞投資、偉岸仲合、橙色動力和金鳳銀凰。

宣亞投資持有宣亞國際37.5%的股權，為第一大股東，橙色動力、偉岸仲合和金鳳銀凰分列宣亞國際的第二、第三和第四大股東，持股比例為12.5%、11.11%和10.14%。其中，橙色動力是宣亞國際的核心員工持股平臺。

那么這四個股東的錢又從哪里來呢？

公告顯示，它們的資金主要來自映客團隊的增資。

根據交易方案，映客的創始團廖潔鳴、侯廣凌，映客常青、映客歡眾和映客遠達將對宣亞國際的上述四個股東進行增資或入伙，并取得它們各42.0079%股份。

經粗略計算，若交易完成，廖潔鳴、侯廣凌、映客常青、映客歡眾和映客遠達等映客系團隊，將間接持有宣亞國際約29.76%的股權，張秀兵、萬麗莉夫婦透過宣亞投資對宣亞國際的持股比例下降至21.74%。

這種設計，相當于是映客團隊借錢給宣亞國際，讓其來收購自己。再考慮到映客的營收和凈利潤規模都超過宣亞國際，外界猜測，映客這相當于是實現了曲線的借殼上市。

不過，宣亞國際稱，本次交易前后，本公司控股股東及實際控制人均未發生變化，因此，本次交易不會導致公司控制權的變化，本次交易不構成借殼。

進入瓶頸期的獨角獸

在政策監管高壓下，資本變得謹慎，直播平臺現金流吃緊，行業格局重新劃分，雖然以映客、花椒、斗魚等為代表的直播平臺突出重圍，但競爭格局依舊激烈，直播持續盈利和競爭壁壘問題也為外界質疑。

根據艾瑞咨詢《中國泛娛樂直播平臺發展盤點報告(2017)》，2016年是中國泛娛樂直播市場的頂峰，市場規模為208.3億元，其中90%來自用戶付費規模，同比增長180%。

2016年至2019年，泛娛樂直播市場增長幅度開始呈現明顯下滑趨勢，至2019年，泛娛樂市場規模為872.6億元，增幅降至31%。整個直播市場活力在未來三年呈現明顯走衰趨勢。

而作為泛娛樂直播的一員，映客的命運也印證了預測潮流。

在2015和2016兩個年度，映客（蜜萊塢）的負債構成比例中，應付賬款從2015年的863.75萬元增加到2016年的6.84億元，所占負債比例也從12.13%上升到75.26%。這也是映客收入規模急速膨脹的一年。

根據收購草案，應付賬款主要包括主播成本、委托研發與市場推廣三大部分及寬帶、版權及房租等費用。其中主播費用從2015年的777.6萬元，急速攀升到2017年第一季度的5.8億元，兩年相差達5.7億元。委托研發費用也從2015年的0元攀升到2017年第一季度的8045萬元，躍居應收賬款第二位。

受此影響，映客2017年第一季度的應付賬款比例增幅63.13%進入2017年第一季度，映客的應付賬款占比擴大到7.1億元，并首次出現了880萬元的負債。同時，該季度映客也首次出現了壞賬損失，達79.63萬元。

一般來說，直播平臺瓶頸期主要有三點：

第一是，大浪淘沙，沒有實力、撈快錢的或者是打擦邊球的會被淘汰；

第二是，互聯網行業流量成本越來越高，直播對流量的消耗比較大；

第三是，直播面臨內容分化，“直播+公益”、“直播+教育”等垂直化內容會日漸豐富。

而此前，映客與宣亞國際合作意圖之一就是開發B端商家市場。

雙方曾設想，在完成此交易案后，“宣亞國際將通過資源整合充分發揮兩者的協同效應，完善數字營銷的全產業鏈業務體系，并借助蜜萊塢旗下優質的直播平臺，使宣亞國際由原先的整合營銷傳播服務商升級為媒體主”。

盡管在收購方案公布后不久，映客便上線了針對主播的商業化直播業務。簡單而言，主播可以接商家資源、做商業直播。

而在以往，主播做商業直播會被拉黑，這也被視為映客探索B端業務的嘗試。

可事實是，在映客和宣亞國際未宣布合作時，映客的先發優勢就開始失效。

2017年以來，映客開始從領軍位置下滑。

2017年最近3個月，映客的活躍用戶數和充值用戶數從3500萬下跌到了3000萬以下，新增用戶數也一直在1000萬以下。

根據獵豹大數據發布的2017年三季度中國市場App排行榜，映客周活躍滲透率為0.1782%，位于直播類App第九，行業前三名為YY Live、虎牙游戲直播和斗魚直播，周活躍滲透率分別為0.8217%、0.5082%和0.5025%。在周打開次數維度，映客為66.3次列行業第二，與第一名的Now直播相差27.4次。

在艾瑞發布的《2017年10月移動App TOP 1000排行榜》中，映客為第182名，位居火山小視頻和YY Live之后。該榜單顯示，映客月獨立設備數為1783萬臺，環比增長2.3%。位于102名和152名的火山小視頻和YY Live月獨立設備數則分別為4154萬臺和2272萬臺，相應環比增長23.9%和21.8%。

不過從整個行業來看，網絡直播也正在日漸式微。

根據QuestMobile發布的2017年秋季大報告，娛樂直播行業用戶規模為69.1萬人，同比減少20.2%。

但即便如此，網絡直播的競爭態勢卻絲毫未減。映客仍然不得不面對自身的瓶頸期以及來自四面八方的圍剿。危機有危險也有機會，我們期待直播業涅槃重生 。